一、液晶面板和玻璃基板协同回暖，业绩进入修复阶段
彩虹显示器件股份有限公司是是液晶面板、液晶基板玻璃产业集研发、设计、制造于一体 具有国际竞争实力的领军企业之一，主营业务为平板显示器件及其关键材料的研发、生产 和销售。公司以推动中国新型显示产业链自主可控、安全健康为己任，坚持科技创新是引 领发展的第一动力，努力成为国家和地方经济新一轮产业升级的科技示范基地、产业创新 高地。 彩虹显示器件股份有限公司成立于 1992 年，1996 年在上海证券交易所上市，证券简称彩 虹股份。2008-2011 年建设并投产了 G5、G6 液晶玻璃基板产线。2014 年成 立平板显示玻璃工艺技术国家工程实验室。2015 年第一条盖板玻璃生产线，2016 年国内 第一条 G7.5 基板生产线点火投产。2019-2022 年投产并点火多条 G8.5+基板玻璃生产线 项目。
1.1 主营业务：上下游协同，液晶面板和液晶玻璃基板全覆盖
公司液晶面板产品丰富，实现多尺寸覆盖。公司显示面板主要产品涵盖 32 寸、50 寸、55 寸、58 寸、65 寸、70 寸、85 寸、100 寸等市场主流尺寸的 TV 显示屏，技术具备 4K/8K、 窄边框、高清晰、曲面屏等，拥有先进的 Cu、COA、BOA、PSVA 等关键新工艺和混切 生产技术。咸阳 8.6 代液晶面板生产线被誉为“丝路第一板”。产品主要使用于 TV 及其 他显示新应用场景。公司液晶面板业务 22 年受行业波动影响大，营业收入降幅明显，23 年后开始逐步回暖，全年液晶面板业务营业收入 101.68 万元，同比增长 31.52%。公司 2019-2022 年液晶面板出货量稳步增长，23 年有所下降，同比-8.34%。
公司玻璃基板产品技术成熟，产能充足。公司基板玻璃业务产品主要为 TFT-LCD、MiniLED 显示技术用 G5、G6、G7.5、G8.5+等多品种 a-si 基板玻璃，广泛供应中国大陆和台湾地 区知名面板厂商，并与之建立长期战略供货关系。目前已建成咸阳、合肥、张家港、成都 四个生产基地，已有 10 条产线稳定运营，形成了从 G5、G6、G7.5、到 G8.5+，从 0.4mm 到 0.7mm 厚度的液晶显示用基板玻璃系列化产品，是国内唯一一家掌握高世代基板玻璃 制造成套装备、工艺、料方、材料和检测技术的企业，已成为平板显示产业“从沙子到整 机”全产业链中的关键性一环。
1.2 财务分析：利润加速修复，业绩打开上行通道
24Q1-Q3 公司实现营业总收入 90.03 亿元，同比增长 4.61%；实现归母净利润 12.29 亿 元，同比增长 301.85%。分业务看，1）液晶面板业务：公司液晶面板业务积极优化商业 策略和业务结构，24H1 实现营收 53.96 亿元，同比增长 16.18%，实现毛利润 13.09 亿元； 2）玻璃基板业务：基板玻璃市场随着液晶面板价、量齐升的积极表现，市场呈现稳中向 好的状态，特别是高世代、大尺寸基板玻璃市场超预期。公司玻璃基板业务依托国家工程 研究中心平台开展技术研发工作，市场竞争力不断提升，2024H1 实现营业收入 6.25 亿元，同比增长 13.53%。
公司期间费率有所下降，研发投入逐年稳定增长。公司期间费用率控制良好，2019 至 2023 年期间费用率分别为 11.52%、8.48%、6.20%、9.67%、6.59%，24Q1-Q3 销售费用率、 管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 1.01%、2.53%、2.17%、4.08%。研发费 用方面，公司研发投入持续增长，2023 年公司研发费用已升至 4.72 亿元，年度研发费用 达到公司近五年来最高水平；24Q1-Q3 公司研发费用 3.67 亿元。
24H1 公司液晶面板业务毛利率修复明显，玻璃基板业务毛利率趋于稳定。24Q1-Q3 公司 销售毛利率 22.64%，销售净利率 13.62%。分业务看，1）液晶面板业务：公司液晶面板 业务毛利率由 2019 年的-20.54%增长至 2021 年的 29.44%，2022 年受行业影响利润端承 压，毛利率下降；2023 年有所回升。24H1 公司液晶面板业务毛利率 24.27%，修复趋势 明显。2）玻璃基板业务：2020-2023 年的公司玻璃基板业务毛利率分别为 3.01%、16.64%、 32.90%、11.79%、18.66%，24H1 受液晶面板行业回暖影响，玻璃基板市场稳中向好， 公司玻璃基板业务毛利率为 20.44%。
二、液晶面板：面板周期凛冬已过，供需格局持续优化
2.1 需求端：旺盛需求有望延续，大尺寸化加速推进
2024 年全球 TV 面板出货有所修复。根据奥维睿沃《AVC 产业链-全球电视面板产销存月 度报告》显示，2024 年全球 TV 面板出货量 250.4M，同比增长 4.7%；出货面积 182.9M ㎡，同比增长 6.5%。其中 24Q4 TV 面板出货 63.7M，同比增长 16.9%，环比增长 2.4%。 同时根据洛图科技（RUNTO）数据，2024 年 12 月，中国 TV 市场品牌整机出货量为 378.5 万台，仍处于高位，同比增长达 9.7%。2024 年全年，中国电视机市场的品牌整机出货量 为 3596 万台，同比下降 1.6%。
2024 年全球 TV 面板平均尺寸继续增长，增长 0.5 寸至 51.5 寸。分季度剖析，一季度因 代理商 2023 年年末小尺寸库存处于低位且价格适宜，小尺寸需求急剧攀升，致使整体平 均尺寸下滑；二季度受国内 618 大促备货集中于大尺寸产品影响，平均尺寸上升；三季度 由于整机厂为海外促销备货，海外市场小尺寸需求旺盛，平均尺寸再度回落；四季度得益 于国补政策对大尺寸及超大尺寸产品的拉动，平均尺寸涨至 51.9 寸，整体平均尺寸在波动中上涨。全年来看，除 2022 年外，全球 TV 面板平均尺寸在逐年持续增长，大尺寸化 加速推进。
2.2 供给端：中国大陆主导产业链优势显著
目前中国大陆占据面板产业链主导优势。LCD 产业链上游主要为玻璃基板、背光模组、 PCB 版等；中游为液晶面板制造；下游分为以液晶电视、电脑显示器等为代表的大尺寸 应用和以手机、平板为代表的中小尺寸应用。随着近年来中国大陆地区企业在 LCD 领域 的不断投入，以及日韩厂商在激烈的市场竞争中陆续退出，中国大陆地区在 2017 年首次 成为全球高世代产能最大地区，并逐渐占据主导地位。根据 INHS Markit 预测，在 2024 年中国大陆约占据全球高世代线产能的 68%。
面板行业具有高集中度的特点。从下游 TV 厂商来看，前 6 大厂商主动绑定上游面板供应 商，且集中度较高。如三星、TCL 电子的最大供应商为 TCL 华星；海信、LG 电子最大供 应商为京东方。
LCD 面板落后产能出清，份额不断向国内厂商集中。一方面国内 LCD 产线扩产，国内 LCD 面板厂商近年来逐步扩大 LCD 面板产能，包括京东方、华星光电、惠科、彩虹股份等面 板厂商，目前大部分厂商的扩产已接近尾声，产线布局基本完成；另一方面，由于 2019 年前后 LCD 面板价格下跌严重，多数日韩面板公司三星、夏普、LGD 相继宣布退出液晶 面板市场，国内面板厂商份额有望增加。
三、玻璃基板：国产替代进程提速，第二曲线潜力可期
3.1 玻璃基板行业难度高，目前仍被国外企业主导
玻璃基板是液晶面板上游核心部件，在液晶面板中成本占比约 15.2%。玻璃基板是液晶面 板产业的上游，也是我国整个面板产业中链中发展相对滞后的环节。我国目前本土企业只 有极少数能够具备自主研发的能力。一块液晶面板通常要用两块玻璃基板，分别供作底层 玻璃基板及彩色滤光片的底板使用,在上、下两层玻璃两侧会贴有 TFT 薄膜晶体管和彩色 滤光片。玻璃基板对于整个液晶面板行业的地位就像晶圆对半导体行业的地位，是整个面 板产业中的重要元件。
液晶玻璃基板的原材料决定了玻璃基板的理化性质。按化学成分划分，玻璃基板通常分为有碱 玻璃及无碱玻璃两类。有碱玻璃包括钠玻璃及中性硅酸硼玻璃两种，碱金属含量高于 1%，主 要应用于 TN 及 STN LCD 上；无碱玻璃以无碱硅酸铝玻璃为主，其碱金属总含量在 1%以下， 主要用于 TFT- LCD 上。液晶基板玻璃的主要原料包括：石英粉，碳酸锶，碳酸钡，硼酸，硼 酐，氧化铝，碳酸钙，硝酸钡，氧化镁，氧化锡，氧化锌等。它们是玻璃的形成物，玻璃的调 整物和中间体成份，构成了玻璃的主体，决定了该种玻璃的物理和化学性质。
玻璃基板的当前制造工艺主要有浮法、流孔下引法和溢流熔融法三种，目前全球的主流工 艺是溢流熔融法。 （1）浮法：浮法制造工艺是应用最广泛、历史最悠久的平板玻璃制造工艺。熔融玻璃从 池窑中连续流入并漂浮在相对密度大的锡液表面上，在重力和表面张力的作用下，玻璃液 在锡液面上铺开、摊平、形成上下表面平整、硬化，经冷却后被引上过渡辊台，形成平整 的玻璃。优势：制备的玻璃表面平整度极高，适合用于高精度显示设备；具有良好的光学 均匀性和高透明度；适合大规模生产，成本相对较低。劣势：对于超薄玻璃，厚度均匀性 控制难度较大；需要高温熔窑和锡槽等设备，投资成本较高。
（2）流孔下拉法：流孔下拉法是将熔融玻璃液导入由铂合金制程的流孔漏板槽中，在重 力的作用下玻璃溶液流出，再通过滚轮碾压、冷却室固化成型。其中温度和流孔开孔大小 共同决定玻璃的产量，而流孔开孔大小和下拉速度则共同决定玻璃的厚度，温度分布决定 玻璃的平整度。优势：制备的玻璃具有较高的机械强度和耐高温性能；适合生产超薄玻璃， 厚度均匀性高。劣势：拉制速度较浮法工艺慢，生产效率较低；需要高精度的拉制设备， 技术要求高。 （3）溢流熔融法：溢流熔融法是将熔融玻璃液导入导管，玻璃液到达容积上限后，从导 管两侧沿管壁向下溢流而出，类似瀑布一样在下方汇流后形成片状基板。溢流熔融技术可 以产出具有双原始玻璃表面的超薄玻璃基材，相较于浮式法及流孔下拉法，可免除研磨或 抛光等后加工制作过程，现已成为 TFT-LCD 基板玻璃制造工艺的主流。优势：制备的玻 璃具有较高的机械强度和耐高温性能；适合生产超薄玻璃，厚度均匀性高。劣势：拉制速 度较浮法工艺慢，生产效率较低；需要高精度的拉制设备，技术要求高。
高代线技术难度大，行业壁垒高。目前大尺寸化和轻薄化是玻璃基板未来的主要发展趋势。大尺寸化方面，LCD 面板的世代越高，玻璃基板的尺寸越大，对应的产能面积越大，技术 水平要求越高。由于电视面板的大尺寸化趋势持续进行，导致玻璃基板的尺寸要求也不短 提高；轻薄化方面，玻璃基板的厚度是影响面板厚度至关重要的因素，一般来说，玻璃基 板的厚度在 0.1mm 到 0.7mm 之间，而 8.5 代线玻璃基板产品厚度已经进入 0.5mm 及 以下的水平，轻薄化成为玻璃基板的确定趋势。由于面板需要承受一定特殊的环境，所以 要求玻璃基板需要具备一定的特性，这也导致玻璃基板行业高世代产线存在一定的壁垒： 1）配方壁垒：玻璃基板原材料配方配比关系到基板玻璃成品的良率，配方决定了玻璃的 质量。2）成型技术壁垒：目前基板玻璃主流工艺是溢流熔融法，该工艺需要准确调整温 度、流速等多个参数，掌握难度大。3）设备壁垒：通常来说，生产设备基本都是玻璃厂 商自主研发生产，新进入者很难在市场上买到现成设备。
出于行业壁垒高，技术难度大，全球玻璃基板行业目前由美日垄断。玻璃基板行业集中度 较高，CR3 的市场占有率超过了 85%。目前，全球玻璃基板市场主要由美国和日本企业 垄断，美国康宁在玻璃基板行业中占据主导地位，2023 年市场份额占比达 48%，接近市 场的一半。其次为日本旭硝子、电气硝子，中国东旭光电，占比分别为 23%、17%、8%。 在 8.5 代线玻璃基板市场上，2019 年，康宁以 29%的市场份额位列全球第一，其次是旭 硝子拥有 24%的市场份额，电子硝子市占率 21%。CR4 的市场占有率超过 95%。
国内玻璃基板市场目前仍为外企主导，国产高世代线有望突破垄断。中国玻璃基板行业竞 争格局稳定，主要由外资企业占主导地位，2022 年，我国玻璃基板行业中外国企业的市 场份额在 70%以上。19 年 6 月，由中建材蚌埠玻璃工业设计研究院研发的我国首个 8.5 代 TFT-LCD 玻璃基板生产线成功点火，意味着我国首次实现 8.5 代 TFT-LCD 超薄浮法玻 璃基板国产化；24 年 11 月，国产首条超高世代 G8.5+基板玻璃生产线于彩虹股份咸阳基 地点火投产。随着中国在面板产业的话语权越来越大及国产厂商不断技术突破，玻璃基板 国产化提速，市场空间广阔。
3.2 国产替代进程加速，彩虹有望率先收益
国内高世代面板产能增长，推动材料端国产替代进程，玻璃基板空间深远。随着面板大尺 寸化，高代线产能增长迅速，目前国内京东方、华星光电、惠科、天马等面板厂商已经建 成多条 G8.5+面板产线，甚至已经完成 G10.5 产线的布局，这一现状使得高世代玻璃基板 的市场需求也日益提高。伴随逐年走高的玻璃基板市场需求，国产玻璃基板供给缺相对短 缺的现状，面板原材料国产替代进程正在加速进行中。
国内企业逐渐打破玻璃基板技术垄断，市场份额有望进一步提升。2020 年，彩虹股份在 彩虹合肥生产基地实现了国产首条自主知识产权溢流法高世代 G8.5+基板玻璃的量产，已 通过国内多家面板用户认证，批量进入市场。彩虹股份的溢流法工艺不仅填补了国内在高 世代玻璃基板领域的空白，还打破了国外的技术垄断，推动了国内显示产业的自主可控发 展；东旭光电在玻璃基板的制备工艺上同时掌握了溢流熔融和浮法两大工艺，并实现了稳 定量产；中建材玻璃新材料研究总院和蚌埠中光电采用浮法自主研发生产了世界首片 8.6 代 OLED 玻璃基板。
彩虹国产首条超高世代基板玻璃生产线投产，实现国产化进一步突破。2024 年 11 月在咸 阳彩虹基板玻璃产业新基地点火的第 4 条线是国产首条超高世代生产线，应用了国家工程研究中心和新型显示联合研究院的最新创新成果，单线设计产能再提升 20%，核心竞争力 大幅增强，并为后续更高世代基板玻璃技术开发奠定了基础。彩虹股份目前在合肥基地已 建成 6 条 G8.5+基板玻璃生产线，在咸阳基地已建成 4 条 G8.5+基板玻璃生产线，另有 规划建设的生产线正在按计划推进，规划总投资 200 亿元建设 20 条 G8.5+基板玻璃生产 线，一期计划建设 8 座热端窑炉和 4 条冷端生产线。
持续深耕显示行业多年，引领玻璃基板国产化进程。在高代线玻璃基板领域，彩虹业务壁 垒深厚，搭建了我国电子玻璃领域唯一一家“平板显示玻璃工艺技术国家工程研究中心”， 并依托此平台与高等院校展开校企合作、成立新型显示研究院，共同围绕领域内相关核心 关键共性理论与产业化技术，在科技研发、人才培养等方面实现全面合作。玻璃基板业务 投资周期长，2024 年彩虹玻璃基板业务快速扩张，有望进入回报期。虹阳显示成立于 2021 年，由彩虹股份出资 1 亿元设立，也是咸阳 G8.5+基板玻璃生产线项目的建设主体。24 年 6 月，咸阳金财以现金人民币 6.5 亿元向虹阳显示增资；同年 8 月，虹阳显示再次增资扩股。彩虹股份以自有资金 10 亿元对其进行增资，同时引入建信投资、中银资产，分别 拿出 7 亿元和 6 亿元对虹阳显示增资；2024 年 11 月，彩虹股份第四条生产线在咸阳点火 投产。目前建成的 4 条产线产品通过 TCL 华星、惠科股份、京东方等头部用户认定，批 量替代进口，满产满销，有望实现当年建设、当年盈利。
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